天金策略 A股大消费产业链支付账期大观——“医美”篇：“玻尿酸三巨头”华熙生物支付账期最长上市至今延长了4个月

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　专题：A股大消费产业链支付账期大观

　　在如今行业极致内卷的背景下，车企普遍将供应商视为“无息资金池”，通过漫长的账期，将本该由自己承担的融资和现金流压力转嫁到了供应商头上。据Wind数据统计，当前国内车企对供应商的支付账期平均超过170天，将近半年；部分车企账期甚至超过240天，也就是8个多月。

　　产业链更上游的供应商的账期，往往是在上一级供应商的账期基础上加2个月左右，这也就意味着，许多Tier2、Tier3，以及更上游供应商的账期还会更长。而对于不少小微型供应商企业而言，3~6个月的账期足以使它们的财务状况捉襟见肘，甚至直接给它们宣判死刑。

　　2025年3月17日，国务院公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》（下称“《条例》”）。《条例》规定，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项；合同另有约定的，从其约定，但应当按照行业规范、交易习惯合理约定付款期限并及时支付款项，不得约定以收到第三方付款作为向中小企业支付款项的条件或者按照第三方付款进度比例支付中小企业款项。

　　6月1日，《条例》正式施行，旨在解决中小企业“收款难”问题，强势企业的“应付账款及票据”余额与周转天数成为热议话题。近期，国内多家汽车生产企业发表声明，就“支付账期不超过60天”作出承诺。

　　本系列文章将以汽车行业为起点，计算“衣食住行”等大消费产业链A股上市公司的应付账款及票据周转天数（下称“支付账期”），据此探究这类过度挤压供应链现金流的、粗放的、不可持续的竞争形式是否普遍存在。

　　具体研究方法为：支付账期=360*[（2023年末应付账款及票据余额+2024年末应付账款及票据余额）/2]/2024年营业成本，行业数据以该行业分类下所有上市公司对应科目数据加总得出。

　　美容护理行业平均支付账期101天

　　本文将以申银万国行业类（2021）为分类标准，探究A股美容护理行业（二级行业包括化妆品、医疗美容、个护用品）支付账期现状及变动趋势。

　　据Wind数据统计，截至2024年末，美容护理行业共计33家上市公司（“A+B股”视作同一上市公司），营业成本总额455.31亿元，应付账款及票据总额133.55亿元，2023年末为122.42亿元，同比增长9.09%。计算得出美容护理行业2024年的支付账期为101天，较2023年延长一周，较2020年延长13天。

　　细分到二级行业：

　　化妆品行业共16家上市公司，2024年的营业成本总额199.42亿元，应付账款及票据余额52.88亿元，同比微增2.96%；支付账期为94天，同比缩短3天。

　　医疗美容行业共4家上市公司，2024年的营业成本总额25.12亿元，应付账款及票据余额12.27亿元，同比增长17.30%；支付账期为163天，同比大幅延长25天。

　　个护用品行业共13家上市公司，2024年的营业成本总额230.77亿元，应付账款及票据余额68.40亿元，同比增长12.87%；支付账期为101天，同比延长两周。

　　由此可见，美容护理行业的支付账期普遍超出“60天支付期限”，其中医疗美容行业的账期显著较长。2024年，医疗美容板块4家上市公司华熙生物、锦波生物、爱美客及*ST美谷（维权）的支付账期分别为197天、166天、142天、111天。尤以华熙生物为甚，上市首年的支付账期尚且为73天，此后逐年延长，截至2024年已大幅延长124天。

　　华熙生物并非个例，拉长时间线至近五年，美容护理行业的支付账期普遍在延长。2020-2024年，化妆品、医疗美容、个护用品行业的支付账期分别延长了11天、66天及7天。33家上市公司中，21家的支付账期呈增长趋势，占比约为63.64%。

　　为何医疗美容行业的支付账期如此之长？究其根本，仍是“利益”两字惹的祸。

　　一方面，A股4家医美上市公司均位于产业链上游，主要从事玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等原料以及激光美容器械的研发、生产。这些产品需要通过严格的监管审批，如国家药监局的三类医疗器械认证，技术壁垒高、研发周期长，市场集中度较高。华熙生物等头部企业掌握专利技术和生产资质，对上游供应商（如生物发酵原料商）形成强议价能力，供应商为维持合作，被迫接受长账期作为“隐性融资成本”。

　　另一方面，医美产品需通过经销商、美容机构等多级渠道销售，终端回款周期较长。医美企业为平衡现金流压力，延长付款周期，将资金占用向上游转移。

　　锦波生物北交所审核问询函的回复公告，披露了与主要供应商交易的信用政策。2022年，锦波生物与西陇科学（维权）的信用政策为“收货后发票到60天内付款”，即名义支付账期为60天；与华熙生物的信用政策为“款到发货”，通俗来讲就是“一手交钱一手交货”。

　　但信用政策毕竟只是“纸上谈兵”，锦波生物实际的支付账期令人大跌眼镜。2022年，锦波生物经计算的支付账期（即应付账款周转天数）长达143天，与名义最长60天的账期相差甚远，这是否意味着存在应付账款逾期的情形？

　　进一步查询后，我们发现锦波生物的供应商主要系中小微企业。锦波生物2024年的前五大供应商如上表所示，除西陇科学为大型企业外，青岛市贤俊龙彩印有限公司、宁波正力药品包装有限公司为中型企业，广州市锐彩印刷有限公司、殷昌（苏州）包装有限公司为小型企业。

　　截至2024年末，锦波生物的应付账款余额5153.40万元，同比减少5.44%；账龄在1年以上的应付账款余额737.58万元，同比大幅增长183.89%，占应付账款总额的比例从4.77%上升至14.31%，或印证了前述关于应付账款逾期的猜测。

　　研究结果表明，支付账期较长的上市公司通常存在流动性紧张的情形，通过延长支付账期的方式将资金压力传导至上游供应商，但医美行业却恰恰相反。

　　截至2024年末，华熙生物、锦波生物、爱美客的资产负债率分别为20.99%、25.53%及4.68%，流动性较为充裕，与超百天的支付账期形成刺眼对比。即便是正处于预重整阶段的*ST美谷，其支付账期也显著短于该三家公司。

　　为何资金储备充裕，却仍要延长支付账期？信用政策是否只是一纸空文？医美企业须给出合理解释。

　　华熙生物支付账期超6个月

　　2024年，华熙生物的支付账期长达197天，超过6个月，同比延长25天，在A股美容护理行业排名第一。

　　公开资料显示，华熙生物是全球最大的透明质酸（玻尿酸）研发、生产及销售企业，2019年11月在上交所科创板上市。上市首年，华熙生物的支付账期尚且为73天，次年即大幅增至107天，此后逐年增长，截至2024年累计延长124天。

　　据悉，华熙生物采购的主要原材料包括蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇、护肤品及食品相关原料、预灌封注射器及包装材料等。华熙生物曾在回复问询函时表示，主要原材料的市场供应量充足，采购渠道丰富，公司能够同时选择多家合格供应商进行合作，保证原材料供应的时效和质量，并分散采购及合作风险。2024年，华熙生物向主要原材料供应商的采购金额较为分散，供应商集中度仅为17.43%。

　　截至2024年末，华熙生物的应付账款余额8.20亿元，同比增长18.22%。其中，应付货款1.95亿元，应付工程及设备款2.68亿元，应付费用款3.57亿元，分别同比增长8.82%、7.90%、34.20%。

　　华熙生物应付账款余额及支付账期双增长，或与公司近年来业绩下滑有关。

　　近两年玻尿酸行业逐渐内卷，华熙生物的原料药业务逼近“天花板”，公司转型的功能性护肤品业务同样竞争激烈。2023年、2024年及2025年一季度，华熙生物的营业收入分别为60.76亿元、53.71亿元、10.78亿元，同比减少4.45%、11.61%、20.77%；净利润分别为5.93亿元、1.74亿元、1.02亿元，同比减少38.97%、70.59%、58.13%；存货周转天数分别为282天、341天、415天，呈持续增长趋势。

　　不过，与卖不动货相比，更让人担心的是华熙生物的资金状况。

　　2024年、2025年一季度，华熙生物经营活动产生的现金流量净额分别为5.65亿元、-0.23亿元，同比减少19.32%、165.93%。截至2025年3月底，华熙生物的货币资金余额6.81亿元，较年初减少5.29%，较上年同期减少18.55%。

　　同时，截至2025年3月底，华熙生物的应付账款余额5.94亿元，同比增长13.87%；预付款项余额1.19亿元，同比减少37.03%。应付账款增长、预付款项减少，从侧面印证了华熙生物的资金压力。